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2012年M2增长目标14% 外汇占款低增长施压M2

2012-01-12 13:28 [来源]:未知

如果外汇占款维持弱增长格局,将需要更多信贷增长以推高M2

徐以升

知情人士对《第一财经(微博)日报》透露,2012年广义货币供应量M2增长目标被定为14%。这一目标高于2011年全年13.6%的M2增幅。2011年年初曾经确定的M2增长目标为16%。

“2011年广义货币供应量增长低于年初目标,但7.5万亿元的信贷总量增长是符合预期的,M2增长低的主要原因,是从9月份开始出现的外汇占款低增长、负增长。这改变了中国货币供应量的增长方式,并将继续影响2012年的M2增长。”一位政策部门人士对本报指出。

这位人士强调,由于中国M2的规模基数较大,如果外汇占款继续当前的弱增长格局,2012年实现14%的增长甚至还有一定的困难。2012年外汇占款增长水平预计从2011年的3万亿元减少到1.5万亿元,实现14%的M2增幅,意味着需要增加信贷投放10.8万亿元,这一增幅难以实现。由信贷投放推高的M2,将像2009年一样,整体提高中国经济的负债率、杠杆化水平。

外汇占款低增长施压M2增长

我国M2的增长主要由外汇占款增量和新增贷款组成。这一格局是2001年中国加入WTO,尤其是2003年人民币升值预期开始之后形成的。到2008年,外汇占款增长在M2增长中的贡献保持在50%左右。在总量规模上,2004年、2005年外汇占款接近2万亿元,2006年、2007年、2010年、2011年均在3万亿元左右,最高的2008年达到4万亿元,2009年也接近2.5万亿元。

2011年前11个月,外汇占款累计增加2.88万亿元,其中10月、11月累计负增长528亿元。即便12月份出现正增长,2011年总量将在3万亿元左右。

宏源证券债券交易销售部创新业务主管陈旭敏对记者指出,外汇占款近几个月的弱增长既缘于全球经济放缓、美元升值导致的资本回流,也缘于外资对中国经济放缓的担忧。这一格局在2012年还有可能维持,这意味着,即便外汇占款恢复正增长,增长幅度也不会大。预期2012年整体外汇占款增长规模约只有1.5万亿元。

中金公司首席经济学家彭文生也指出,预计未来外汇占款增量即便由负转正,也将在低位徘徊。预计 2012 年贸易顺差、FDI流入都会有所降低,进一步考虑到2012年人民币对美元升值幅度的放缓和全年资本净流入大幅下降,预计2012年全年外汇占款增量在人民币 1.5万亿元左右,远低于2011年前11月 2.9万亿的增量。

实现14%的M2增长目标,需要M2增量达到12.35万亿元,如果外汇占款只增长1.5万亿元,意味着至少需要信贷投放增长10.8万亿元。而这是难以实现的,目前市场预期的2012年信贷增长约为8万亿~8.5万亿元。

换句话说,如果2012年外汇占款增长1.5万亿元,信贷增长8.5万亿元,折算的2012年M2增长速度仅为11.8%,远低于14%的目标。

M2增长方式转变推高负债率

问题的关键在于,通过外汇占款实现的M2增长,是私人部门通过资产方实现的M2增长;而通过信贷投放实现的M2增长,是私人部门通过负债方实现的M2增长。M2增长方式的转变,将整体提高中国的负债率、杠杆化水平。

彭文生指出,在 M2增长方式转变的情况下,预计2012年 M2增长将主要依靠新增贷款来推动,这与 2009 年情形类似,其宏观经济后果有赖于具体的货币政策执行。一个可预见的后果是实体经济将再次面临杠杆率上升。

彭文生强调,从外汇占款推动的M2增长,转变为信贷推动的M2增长,将导致不同的私人部门杠杆率。在 2009~2010 年 信贷大幅扩张后,整个经济尤其是企业部门的杠杆率已经显著提高,政策当局对新一轮信贷扩张可能比较谨慎,因此推动 M2增长的信贷扩张能否实现,需要密切关注。

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